國內(nèi)期貨市場的國際定價功能增強(qiáng)



此前鐵礦石基差定價主要是在貿(mào)易商和鋼廠之間進(jìn)行,這導(dǎo)致基差定價無法從源頭進(jìn)行傳導(dǎo),提高了基差定價和行業(yè)推廣的難度。此次海外礦山參與鐵礦石基差貿(mào)易,有利于整個行業(yè)貿(mào)易模式的改變,通過基差將產(chǎn)業(yè)供需狀況層層傳導(dǎo),實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)間利潤的合理分配。


在鐵礦石貿(mào)易中,價格的確定主要參照境外的普氏價格指數(shù),其采集樣本小、制定過程不透明的問題常為市場各方所詬病。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈一直在嘗試探索更為公開透明和真實反映供需雙方的定價機(jī)制。2019年,河鋼集團(tuán)北京貿(mào)易有限公司(下稱河鋼國際)參與了“大商所企業(yè)風(fēng)險管理計劃”,與國際礦山巨頭淡水河谷進(jìn)行了基于大商所期貨價格的基差貿(mào)易,為業(yè)界提供了一種更符合我國市場情況的貿(mào)易范例和有益嘗試。


鐵礦石的基差貿(mào)易,是以大商所鐵礦石期貨價格作為參考,以“期貨價格+基差”的形式確定現(xiàn)貨貿(mào)易結(jié)算價,彌補(bǔ)了現(xiàn)貨指數(shù)定價存在的缺陷,完善了鐵礦石貿(mào)易定價體系。由于期貨合約本身的可交易性,多種風(fēng)險管理對沖策略可以匹配展開,企業(yè)也因此獲得了更好的避險環(huán)境與更可靠的風(fēng)險管理措施。


基差交易助陣鐵礦石 打破傳統(tǒng)指數(shù)定價模式


當(dāng)前,市場上鐵礦石品牌較多,境外主流礦山尚未采取基差定價,使得基差交易雖然在大商所的支持下取得巨大的進(jìn)展,但許多企業(yè)依然停留在觀望或嘗試階段,這也是國內(nèi)基差交易遇到的階段性瓶頸。


基于此,河鋼國際—淡水河谷鐵礦石基差試點(diǎn)項目打破雙方較為熟悉的傳統(tǒng)指數(shù)定價貿(mào)易模式,采用基差貿(mào)易的方式進(jìn)行交易,為業(yè)界提供了良好的示范作用。業(yè)內(nèi)人士表示,基差貿(mào)易采用的鐵礦石期貨合約滿足了企業(yè)對風(fēng)險管理的相關(guān)需求。同時基差交易有益于增強(qiáng)國內(nèi)期貨市場的國際定價功能,有利于淡水河谷等境外礦山選取更符合我國市場的結(jié)算方式,從而助推實體產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。


“本次河鋼國際—淡水河谷基差貿(mào)易,是較為典型的現(xiàn)貨基差貿(mào)易,即合同簽訂同期,貨權(quán)便發(fā)生轉(zhuǎn)移,因此在雙方商討基差大小時,更多地考慮當(dāng)時市場基差,而非未來基差大小的預(yù)期!痹擁椖控(fù)責(zé)人告訴期貨日報記者,具體表現(xiàn)為淡水河谷點(diǎn)價河鋼同時做空對沖成本,銷售貨物時,空單平倉。


據(jù)項目負(fù)責(zé)人介紹,基差的確定是按照談判當(dāng)日淡水河谷實際銷售價格與i2005之差。在此背景下,經(jīng)過雙方多輪協(xié)商,貿(mào)易雙方最終于2019年10月15日商定,試點(diǎn)合同量5萬噸巴西混合粉,對標(biāo)大商所鐵礦石期貨2005合約,淡水河谷可以根據(jù)發(fā)貨安排,選擇在青島前灣港或董家口港交貨。若在青島前灣港交貨則基差+160元/濕噸,若在青島董家口港交貨則基差+155元/濕噸,點(diǎn)價期為靜默期(5個工作日)結(jié)束后的連續(xù)5個工作日內(nèi)。


“作為貿(mào)易賣方,淡水河谷公司因目前內(nèi)部暫時未授權(quán)開展我國境內(nèi)衍生品業(yè)務(wù),無法有效對價格風(fēng)險進(jìn)行對沖!痹擁椖控(fù)責(zé)人表示,鑒于此,河鋼國際將點(diǎn)價權(quán)讓渡給淡水河谷,使得淡水河谷可以擁有點(diǎn)價權(quán),可以通過點(diǎn)價權(quán)的使用,管理價格波動風(fēng)險;作為貿(mào)易買方,河鋼國際則通過衍生品對沖規(guī)避價格波動風(fēng)險,從這個角度來說,本次試點(diǎn)也是一次典型的賣方叫價模式,即賣方點(diǎn)價,買方對沖。


最終,淡水河谷于2019年11月5—8日經(jīng)過5次點(diǎn)價,確定雙方購銷價格,點(diǎn)價時對應(yīng)盤面價格自556元/噸到571元/噸不等,BRBF粉最終售價自711元/濕噸到720元/噸不等。淡水河谷公司在不到一個月的時間里,實現(xiàn)增加銷售收入5%。河鋼國際在淡水河谷點(diǎn)價的同時,通過大商所商品互換交易平臺與國信金陽簽訂互換協(xié)議,該互換協(xié)議在大商所商品互換交易平臺操作并監(jiān)控,國信金陽通過直接在期貨市場做空i2005合約,完全對沖價格波動風(fēng)險!按舜紊唐坊Q項目,不僅規(guī)避庫存價格波動風(fēng)險,實現(xiàn)風(fēng)險閉環(huán),還打通境內(nèi)場外互換交易渠道,為增容風(fēng)險管理工具池提供了寶貴的實際操作經(jīng)驗,也進(jìn)一步增強(qiáng)了河鋼集團(tuán)推廣基差貿(mào)易模式的信心!痹擁椖控(fù)責(zé)人說。


龍頭企業(yè)踴躍參與 進(jìn)一步實踐產(chǎn)融結(jié)合


此次基差貿(mào)易項目的交易雙方均為行業(yè)龍頭企業(yè)。淡水河谷是世界第一大鐵礦石生產(chǎn)和出口商,河鋼集團(tuán)則是國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量排名第二的鋼鐵企業(yè),均在行業(yè)內(nèi)具有極高的影響力。有業(yè)內(nèi)人士表示,這兩家企業(yè)參與鐵礦石基差貿(mào)易,極有利于鐵礦石基差貿(mào)易的推廣。


“目前,我國鐵礦石行業(yè)呈現(xiàn)上游寡頭壟斷,中游完全競爭、下游不完全競爭的行業(yè)格局,正因為此種格局,中國鐵礦石基差貿(mào)易起始于中游貿(mào)易商的業(yè)務(wù)創(chuàng)新,也局限于此。”國信期貨總經(jīng)理余曉東認(rèn)為,隨著近兩年大商所的拓展推進(jìn),特別是淡水河谷—河鋼國際基差貿(mào)易試點(diǎn)項目的成功完成,有效地打開了基差貿(mào)易的適用范圍,將產(chǎn)業(yè)兩端尤其是上游礦山納入到基差貿(mào)易版圖中來,這將極大地加速我國鐵礦石基差貿(mào)易的發(fā)展。


余曉東告訴記者,期貨市場兩大基本功能是價格發(fā)現(xiàn)與套期保值,而基差貿(mào)易是將這兩大基本功能統(tǒng)一在現(xiàn)貨貿(mào)易中的一種有效手段!包c(diǎn)價方通過點(diǎn)價權(quán)的選擇發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能,而另一方則可以選擇套期保值管理行情波動風(fēng)險,正是基于上述特點(diǎn),基差貿(mào)易在銅及油脂壓榨行業(yè)得到廣泛運(yùn)用,隨著大商所鐵礦石期貨多年的成功運(yùn)營,鐵礦石市場的基差定價模式也必將進(jìn)一步推廣!彼f。


事實上,我國鐵礦石需求主要是國外的中高品位礦,目前定價基準(zhǔn)主要以普氏指數(shù)為主。余曉東表示,此次淡水河谷通過連鐵進(jìn)行鐵礦石基差貿(mào)易,有利于把鐵礦石期貨作為基準(zhǔn)價格的模式推廣到國外,助力鐵礦石國際化。


余曉東坦言,此前鐵礦石基差定價主要是在貿(mào)易商和鋼廠之間進(jìn)行,這導(dǎo)致基差定價無法從源頭進(jìn)行傳導(dǎo),提高了基差定價和行業(yè)推廣的難度。此次海外礦山參與鐵礦石基差貿(mào)易,有利于整個行業(yè)貿(mào)易模式的改變,通過基差將產(chǎn)業(yè)供需狀況層層傳導(dǎo),實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)間利潤的合理分配。但因淡水河谷目前還未參與國內(nèi)衍生品市場,在進(jìn)行基差貿(mào)易時無法進(jìn)行相應(yīng)的衍生品對沖,河鋼國際通過大商所商品互換場外平臺進(jìn)行風(fēng)險對沖操作,同時期貨風(fēng)險管理子公司以風(fēng)險承擔(dān)者的身份參與企業(yè)風(fēng)險管理中來,進(jìn)一步實踐產(chǎn)融結(jié)合,金融服務(wù)實體的行業(yè)定位。


河鋼國際相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示,隨著國內(nèi)衍生品市場的不斷完善,河鋼國際配套的衍生品交易團(tuán)隊也將逐步趨于專業(yè)化。通過此次項目,河鋼國際充分意識到基差交易對鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易的重要補(bǔ)充作用,該交易模式的優(yōu)勢將有利于實體企業(yè)更高效地管理現(xiàn)貨價格風(fēng)險,更有利于推動期現(xiàn)貨市場的協(xié)調(diào)健康發(fā)展。希望今后將基差交易的新模式廣泛地應(yīng)用在集團(tuán)的現(xiàn)貨貿(mào)易中,在有效降低現(xiàn)貨價格風(fēng)險的同時,助力期現(xiàn)市場健康發(fā)展,推動產(chǎn)融結(jié)合順利進(jìn)行。


時間:2020-03-11